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最高杠杆可到20倍！场外期权滋生黑中介，基金“老鼠仓2.0”面世？行业警钟长鸣

　　

一则关于基金经理参与场外期权牟利的最高中介钟长市场传闻，在全行业掀起轩然大波。杠杆

根据传闻中的倍场说法，基金经理在建仓某只个股之前，外期先通过场外期权通道在券商下单看涨期权（杠杆普遍10倍以上，权滋最高可达20倍），生黑世行建仓后该票若涨幅50%，基金则场外期权浮盈可能超过500%甚至更高，老鼠既暴利又隐秘。仓面

目前该传闻尚未得到证实，最高中介钟长但证券时报·券商中国记者从多位熟悉期权的杠杆业内人士处获悉，该利益链条确实存在。倍场换言之，外期基金经理的权滋确可以借道私募或者中介机构，通过参与场外期权攫取巨额利润。生黑世行

“传闻中的情况是在赌监管的漏洞，形式非常隐晦，即使通过大数据的筛查也很难发现，不像传统‘老鼠仓’有着账户的关联性。”一位公募基金总经理告诉证券时报·券商中国记者，“但这就是‘老鼠仓’的衍生品，是‘老鼠仓2.0’！基金经理不要抱有侥幸心理，魔高一尺道高一丈。做场外期权确实有着巨大的利益链条，如果属实，全行业需要以此为典型案例来一次肃清。监管和市场也可以看到，基金‘老鼠仓’已经发生了新的变化，相关的衍生品也不能碰。”

全行业敲响警钟

证券时报·券商中国记者从一家公募基金内部了解到，在8月9日的投研例会上，投研总监和合规总监明确询问每位基金经理，有没有参与这类场外期权套利，并对此事做了重点宣导。

“我们苦口婆心地强调，基金管理对个人的价值承认度非常高，大家的职业生涯非常广阔，一定要遵守法律，这个职业本身有着巨大的成长空间，财富积累也是几何级的，千万不要为了短期利益诱惑去打破原则。若要人不知除非己莫为，即便过了十年，都是可追溯的，要坐牢的。大家都还年轻，不能为了短期利益去冒这么大的风险。”该公司高管告诉记者，“如果这件事被证实，后续细节披露出来的话，我们一定会把这个案例仔细分析，严令杜绝。”

上述高管还表示，这件事对于行业的警示作用在于，“在基金经理的管理上，需要秉承更加审慎的态度。重大投资决策以及趋势性的决策，要考虑各种可能产生的风险，把派生的利益链条给堵住，做好信息隔离工作，坚守内部防火墙制度，尽量减少基金经理犯错的可能性。”

在他看来，行业的法治建设和道德建设同等重要。“2019年以前，行业基金经理的收入系数还没有相差太大。但最近几年，公募基金在蓬勃发展过程中，产生了供需矛盾，整个行业上万只产品，3000多位基金经理，中国的财富管理市场人才依然是稀缺品。加上收入差距急剧扩大，顶流基金经理全年有几千万收入，行业气氛相对浮躁。实际上基金经理的提拔应该是德才兼备的，但现在行业‘内卷’，用人会有些偏颇。从公司治理来看，任何严格的法规都不能杜绝其中的道德风险，法制建设和道德建设同等重要。”

“我们的基金经理上岗时都会有纪检来进行廉政谈话，日常也都有相关培训，每半年召开员工大会，会有相关的案例讲解。核心还是让大家要把心态放平放长远，不要去追逐短期的名利，这才是团队应该有的投研文化。”一位基金公司董事长告诉证券时报·券商中国记者。

场外期权滋生“黑中介”

场外期权这个对于普通人相对陌生的词汇，究竟如何实现套利？

“场外期权业务，可能一个券商客户经理一辈子都遇不上一单。”有券商营业部投顾人员介绍，2015年股市大调整以来，场外配资遭到打击，通过融资融券放杠杆的比例又很有限，客户想放杠杆的途径减少了。原来一部分做融资融券、场外互换的客户转做场外期权，杠杆比例能突破传统融资的空间。

场外期权是相对于场内期权而言的，某种程度上也是提供杠杆的工具，其收益结构是非线性的，和交易所内的期权交易无异，不同之处在于场外期权合约条款没有任何限制或者规范，行权价和到期日由交易双方自由厘定。

证券时报·券商中国记者了解到，场外期权最高杠杆比例可放到20倍。券商作为做市商对接客户，如果有不能平掉的头寸，券商自己就作为机构的对手方。

以为例，一个月的期权费为5%，意味想拥有100万茅台的市值，只需要交5万，在这一个月内如果贵州茅台上涨10%，客户可获得10万的收益，相当于投入5万元，利润200%；在这一个月中无论这只股票下跌多少，无需追加资金，最多损失这5万的期权费，以这种方式论杠杆相当于放大到20倍。

值得一提的是，场外期权的交易对手是机构而非个人，个人介入场外期权业务是明令禁止的。有证券营业部为了规避这一监管要求，会帮助客户注册一个空壳公司，以此实现“曲线交易”。

赚钱效应，不仅受到了大型券商的青睐，也使得一些中介借道券商来分一杯羹。

某网站上就有这样一则介绍——“亏损有限，收益无限。说到杠杆，可能一般投资者想到的是配资，但实际上，目前市场上还有一种比配资更有优势，资金运用效率更高，风险也更可控的金融工具，就是场外个股期权。”

证券时报·券商中国记者从该中介机构客户经理处了解到，“个人没办法直接参与场外期权，机构才是合格投资者，我们公司在证券公司有个专门的账户，如果你有看好的股票标的，可以把资金转给我们通道方，下指令买进或者抛出。”

“这个业务最大的优点就是不受行情限制，可以选择看涨或者看跌，根据不同的到期日支付少量权利金，就可以获得几十倍的权利金操盘账户，全仓买入的盈利都归投资者；如果方向错了，只要不到期，最大的亏损也就是权利金。”该客户经理表示。

“国内的金融衍生品市场并非法无禁止皆自由，而是法律允许才可以做。如果严格按照条文来执行的话，这种操作肯定是违规的。柜台衍生品证券公司是主要发起人，机构是交易对手，个人是没有资质参与的。”一位券商期权交易员表示，“另外，万一平台跑路消失了，这也是潜在的风险。”

在华南一家券商营业部机构业务负责人看来，这是非法平台在做“黑庄”。“他们虚构了一个平台，然后客户互相做交易，场外期权涉及到保证金的安全问题，跟一家完全不靠谱的机构来做交易，涉及很大的风险，而券商的场外交易不存在资金监管的问题，这种平台相当不靠谱。”他说。

一位券商期货期权研究人士告诉证券时报·券商中国记者，“借道第三方中介平台参与场外期权的行为理论上可行，而且通过第三方开户理论上没办法查到本人，非常隐蔽。场外本身是非主流、定制化的产品，可以针对某几只个股去做这样的定制，证券公司不可能核实到资金来源。这块监管没有明确的细则，属于灰色地带，而实质上是老鼠仓的行为，制度上存在一定的监管漏洞，需要及时堵住。”

责编：桂衍民


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